移动版

世纪游轮新股定价报告:内河豪华游轮运营商A股启航

发布时间:2011-03-02    研究机构:中信证券

内河游轮第一股。公司以内河涉外豪华游轮运营业务为核心业务,目前共拥有5艘五星级标准豪华游轮,主要开通重庆至宜昌、重庆至武汉、重庆至南京、重庆至上海航线,其中重庆至宜昌航线业务量占85%以上。未来5年内,公司计划新建5艘豪华游轮扩大业务规模,长期定位将由游轮运营商向旅游综合集团转型。

游轮行业长期空间较大。在中国旅游高端休闲产业受益消费升级需求不断提升、游轮产业受益政策扶持成长动力充足的背景下,世纪游轮基于民营机制、具备高效管理能力和运营效率,将充分享受行业的长期景气。

新建游轮和票价提升是主要利润驱动器。我们认为,新建游轮和票价提升将成为公司收入增长的两大主要驱动力,在毛利率和费用率保持稳定的预期下,这也成为公司盈利增长的主要来源。公司游轮单船载客率2009年达到85.46%,远高于行业50%的平均水平,我们认为公司通过载客率提升获得客流内生增长空间较为有限,未来游客接待量增长将主要由新增游轮带来。而在CPI上升、燃油成本、人工成本上升背景下,公司船票价格有望呈现稳步上涨态势,预计每年上涨幅度将保持在5-10%。

募集资金项目分析。公司拟使用募集资金17,619万元新建两艘五星级标准豪华游艳,单船设计客房154间,总载客人数350人,预计2012年下半年可投入运营。我们认为募集资金项目成功实施将有利于公司扩大经营规模,提升核心竞争力、经营实力和盈利水平。

风险因素。自然灾害、战争等行业系统性风险;航运安全风险;燃油成本大幅上升影响盈利能力风险;优惠所得税率无法延续风险等。

盈利预测、估值及投资评级。假设公司募集资金新造轮船于2012年下半年投入运营,我们预计公司2010-2013年全面摊薄EPS为0.53/0.65/0.83/1.09元,以2011年为基年3年CAGR为2g%。综合DCF估值(17.33元)和PE估值(11年38倍),公司二级市场合理价值区间为17.33-24.70元。

申请时请注明股票名称