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世纪游轮深度报告:处于成长期的长江涉外豪华游轮

发布时间:2011-02-22    研究机构:山西证券

公司目前主营业务:主要有内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务。其中,内河涉外豪华游轮运营业务主要由母公司承担,旅行社业务主要由公司全资子公司新世纪国旅承担。公司目前共拥有5艘大型游轮,为长江上阵容最强大、品质最好的新型豪华游轮船队。

公司营业收入构成:游轮业务和旅行社业务收入占比稳定在6:4水平。公司旅行社业务和油轮业务相关性极强,外向依赖性较强,弹性较大。

公司净利润构成:游轮业务是公司的主要利润来源,旅行社业务基本增收不增利。游轮业务占公司净利润比重逐年攀升,2007年为90%,2008年达到96%,2009年攀升到98.57%,2010年9月份宝石首航, 2010年到2014年,我们预计利润占比情况将还主要是游轮业务为主。

旅行社游客结构分析:入境游呈现明显复苏状态,国内游和出境游增长明显。

游轮业务游客结构分析:游轮业务和旅行社业务游客结构呈现了高度一致性,游客接待结构也呈现出入境游明显复苏状态,国内游和出境游增长明显的趋势。欧美澳新地区游客虽然还没恢复到2008年56.94%的水平,但是呈现复苏状态,亚洲游客保持在20%的水平,而国内游客接待规模逐年攀高,达到了40%的水平。

公司平均船票价格分析:每新建一艘游船,平均船票价格呈现上升趋势。随着新建游船的逐渐增多,平均游船价格有可能呈现上升趋势,未来游船平均价格将有可能围绕在2300-2800元水平上下震荡。

公司各项业务毛利率和费用率情况分析:未来游轮业务毛利率水平有可能稳定在30%-36%的水平,综合毛利率水平可以稳定在25%-30%的水平,期间费用率(包括营业税金及附加)稳定在12%左右,净利率水平有可能稳定在12%-15%左右。

公司盈利预测和估值分析:我们给予公司2010年每股收益为0.58元(股本摊薄后),2011年每股收益达到0.88元,2012年每股收益达到0.91元,对应发行价30元计算,对应PE分别为52、34、33,我们认为公司成长性明显,公司目前发行价基本能反映公司估值水平,我们认为公司合理PE应该为37倍左右,对应2011年股价应该为33元左右。

催化因素分析:1)、受益于全球经济复苏和国内经济稳定增长,入境游接待游客恢复性增长明显,国内游客爆发性增长;2)、平均船票价格提升;

风险因素分析:1)、燃油价格波动风险不能及时转嫁到游船价格导致公司盈利水平下降;2)、自然灾害及经济危机等不可抗力风险导致乘坐游船人数剧烈下降;3)、新建游轮首航日期低于预期;4)其他因素。

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