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世纪游轮IPO投资价值分析报告:借力资本,做强长江游轮主业

时间:11-02-16 00:00    来源:招商证券

公司主要运营长江游轮市场,目前已取得经营上的领先;长江乃至全国游轮市场,正处快速增长期,发展空间很大;公司借助资本的力量,将进一步奠定在行业的领先地位。我们预计11-13EPS分别为0.65、0.84、0.98元,给予11PE 30-40倍,合理估值区间19.5-26元。建议参与申购。

公司主要运营长江游轮市场,目前已取得经营上的领先:09年,公司游轮收入1.2亿元,10年1-9月已超1亿元;虽然规模不是最大,但不管是游轮载客率,还是经营效益,公司都远领先竞争对手,在经营上已奠定领先地位。

经营取得领先的主要原因:(1)管理层高瞻远瞩,坚持造最好的船;(2)国际视野,自2003年开始,公司便与瑞士维京、德国尼科、加拿大华景等开展市合作,不仅开拓了国际市场,而且积累较为丰富的运营经验,培养了大批的管理人才。

长江、乃至全国,游轮市场处于快速发展期。虽然目前邮轮市场仍主要集中欧美,但我国正快速崛起,国际邮轮巨头纷纷加大中国市场开拓力度;05-09年间,长江游轮接待国内游客复合增速达30%;但与多瑙河、尼罗河等相比,长江游轮市场仍处起步阶段,发展空间很大。

借助资本力量,强化长江市场的领先地位。游轮企业扩张高度依赖资本,在市场需求快速增长的背景下,公司借助资本市场,将进一步强化其优势。此外,游轮运营难度大,纵观全球邮轮市场,仅领头羊嘉年华盈利水平尚可;因此,长江游轮运营市场的整合只是时间问题,但因有退出壁垒,不会太快。

合理估值19.5-26元。我们预计11-13EPS分别为 0.65、0.84、0.98元;目前旅游行业重点公司11PE平均约33倍,总体在25-45倍之间。鉴于公司经营游轮业务,在A股市场具有稀缺性,给予11PE 30-40倍,合理估值区间19.5-26元。建议参与申购。

风险提示:突发事件;人工、油价大幅上涨;新游轮建造进程低于预期。