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世纪游轮:运力提升与提价能力兼具

发布时间:2011-06-22    研究机构:中原证券

点评:

受益“太阳”工程,尽享三峡旅游资源。长江三峡游是公司的核心旅游业务,长江三峡沿岸自然、人文景观丰富,三峡大坝建成后,又呈现出独特的“高峡平湖”景观。2010年,重庆接待旅游者1.62亿人次,总收入超过917亿元,同比增长30%以上,其中入境游客137万人次,同比增长约30%,旅游外汇收入7.03亿美元,同比增长31%。2011年春节黄金周,重庆接待游客总人数1513.2万人次,居全国第二,同比增长64%,旅游总收入37.6亿元,位列全国第五。为充分开长江三峡独一无二的旅游资源,建设长江三峡国际黄金旅游带,重庆市启动了“太阳”工程,工程规划包括到2012年,重庆市五星级豪华游轮达到20艘以上,载客能力达到1万人。我们认为,若“太阳”工程进展顺利,2011年重庆接待游客量及入境游客总数可保持30%左右的增速。

旅游消费升级,豪华游供不应求。三峡游市场可分为普通游和豪华游,目前,普通游市场份额约占三峡游总量的6成,但未来市场需求将向豪华游集中。相对于增速较平稳的海外游客源,内宾三峡游市场需求旺盛,且需求逐渐向高端的豪华游轮集中,预计每年约有10万人次的客流量从普通游升级至豪华游。目前,重庆五星级豪华游轮共12艘,载客能力约3100人,年接待能力超过23万人。其中,公司旗下五星级豪华游轮5艘,载客能力1350人,年接待能力约10万人次。若至2012年,豪华游轮达到20艘以上,假设新建游轮较大,每艘载客能力达到400人,每艘船年观光航次为38次,则至2020年,年接待游客能力将增加12万人次,仍旧难以满足普通游向豪华游升级的需求。

特殊业务保障公司淡季盈亏平衡。目前公司旗下游轮载客率可以达到80%以上,年客流量可达到7万人次。此外,公司在冬季的传统淡季开发了会议等特殊业务,对公司游轮利用率的提高有一定帮助,目前来自特殊业务的收入已基本可以覆盖公司淡季的运营成本,淡季公司已能确保盈亏平衡。

对外接待业务收入与成本锁定,经营风险较小。到2010年,公司内宾市场和外宾市场基本持平,随着来自国内市场需求的不断释放,内宾市场的客流量及其占比都将持续增长。欧美市场,公司与维京、尼科、华景等公司保持有长期良好的合作关系,主要采取包销形式,包销协议三年一签,新协议可锁定大部分燃油上涨带来的成本变动,此外,采用人民币定价,可避免汇兑损失。包销协议规避了汇率风险与成本压力,有效降低了公司经营风险。

市场集中度提高,公司具有一定的定价权。从三峡游的市场竞争来看,涉及游轮业务的公司由10年前的25家左右发展到目前约10家左右,同时,相关政策对行业准入有较严格规定,行业进入门槛较高,行业竞争状况并不激烈。目前,长江上涉及涉外豪华游轮的企业主要有重庆东江实业有限公司、重庆新世纪游轮股份有限公司、长江轮船海外旅游总公司及武汉扬子游船有限公司,2009年市场份额分别为28.50%、22.28%、15.81%和12.30%,前四大企业市场占有率合计达到78.89%,而其他6家则只占到21.11%,行业市场集中度较高,两极分化现象明显。公司上市前市场占有率位列行业第二,次于东江实业,但2010年公司市场占有率已有所提高,与东江实业的差距正在缩小。我们认为,尽管公司市场份额处于行业第二,但由于公司现有船只的设计、建造标准较高,人均占船面积较大,游客舒适度普遍好于市场占有率最高的东江实业,对高端客户具有较高的吸引力,高端市场市场定价能力也强于东江实业。

公司转嫁成本能力较强。与国内其他旅行线路比,游轮游处于价格洼地,以重庆--宜昌航线为例,目前公司均价在2300元-2400元左右,其中包括了船上住宿、餐饮以及沿途景点门票。受成本推动,今年以来,公司对内宾市场已全面提价,提价幅度约在3%-10%,考虑到燃油价格的波动及人工成本上涨因素,我们认为公司仍存在向下游转嫁成本的要求,内宾游轮票价存在进一步上调的可能性。由于外宾主要是采取包销形式,包销协议三年一签,因此短期提价范围有限,需要待三年包销协议到期后才有可能重新协商价格。

2011年运力提升主要依靠“世纪宝石”号。当前三峡游市场新增需求以豪华游轮为主,预计2011年整个市场将有7艘新建成的豪华游轮投入运营,而公司未来5年计划继续建造5艘新游轮,其中,募投项目所建两艘游轮预计将分别于2012年下半年和2013年下半年投入运营。新游轮在节能降噪、减震以及动力方面较现有游轮均有较大改善,有助于单船运营成本的下降和公司整体接待能力提升。而公司短期内运力的提升主要来自于2010年9月建成投入运营的“世纪宝石”号。宝石号载客264人。该船公司采取自营方式,2010年运营4个月,共实现营业收入1619万元,在公司2010年营业收入中占比6.39%。预计2011年来自于宝石号的营业收入可以达到公司全年营业收入的8%左右,宝石号2011年全年投入运营预计将增厚公司每股收益0.14-0.18元。

维持“增持”的投资评级。公司2011年上半年运营情况良好,短期内业绩增长依靠提高客座率与提升价格,中长期来看则依靠募投项目游轮建成投入运营之后带来的运力提升。预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.85元和1.10元,按6月21日收盘价25.27元计算,对应的PE分别为30倍和23倍,维持“增持”的投资评级。

风险提示:提价进程及幅度不确定。

申请时请注明股票名称