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巨人网络(002558):老牌劲旅 浴火重生

发布时间:2020-03-01    研究机构:安信证券

守正:围绕 “征途”及“球球大作战”两大核心IP 精细化运营。“征途”作为国内端游TOP3 产品,经过十余年沉淀,端游系列累计流水过200 亿;移动端“端改手”取得成功,《征途口袋版》、《征途》、《征途2》、《绿色征途》等手游系列累计流水过50 亿。“球球大作战”上线以来峰值DAU 破2500 万,全球累计安装量超5 亿次。

  我们认为公司IP 产品的关键竞争力主要体现在:

  1)长生命周期的内生迭代。核心产品围绕“三年一旗舰,一年一大更”

  思路,通过每年的产品迭代保证玩家对IP 的内容需求,通过每三年的旗舰升级寻求产品的大突破。根据我们草根统计,近一年内《征途2》

  及《球球》分别更新版本8 次、10 次,加入吃鸡、猎魔等微创新玩法,活跃度显著高于同类竞品。

  2)电竞赛事体系的完整构建。以《球球大作战》为例,其赛事体系分为下层(ATP 积分晋级制下的全民参与赛事、线上公开赛、城市选拔赛、三方赛事)、上层(BPL 职业联赛、TTC 塔坦杯精英挑战赛)及顶层(BGF 年终总决赛),成为业内最受关注的移动休闲电竞赛事品牌,累计赛事观看人数超3 亿人次。

  3)文创生活领域的跨界融合。基于IP 元素提炼,公司在时尚、文旅、餐饮、影视等领域展开线上线下多维度联动,特色案例有乌镇线下嘉年华、肯德基限时千店、《征途大电影》(预计今年5 月上线)等。

出新:聚焦“2+3”擅长赛道,强大研发力驱动持续输出精品。1)在上述两个经典产品系列之外,公司着重发力3DMMORPG、泛二次元、放置/UE4 三条主赛道,预计2020-2021 年将逐步进入收获期。其中重点产品有《帕斯卡契约》(苹果秋季发布会全球推荐,2020 年1 月上线登顶多国付费榜)、《胡桃日记》(腾讯独代,预计2020 年暑期上线)、《仙侠世界》、《征途3》等。2)长期保持高研发投入,自研引擎及服务器架构具备领先优势。2018 年公司研发人员1635 人,占比72.12%;研发投入7.88 亿元,占收入比20.85%;横向对比同类公司处于高分位水平。3)重构年轻化管理团队,开启“大中台”研发模式及合伙人激励制度。2019 年公司陆续引入/提拔数位80/85 后高管并开放第一批合伙人,一方面自上而下提升研发机制整体效率,另一方面自下而上鼓励小团队自我成长创新。

蓄力:加码手游出海,积极布局云游戏。2019 年公司发布“郑和出海计划”,引入王炜征及刘义峰两位重磅海外业务高管,携《帕斯卡契约》、《篮球计划》、《月圆之夜》、《十二神兵器》、《恙化装甲》等新品亮相台北电玩展、美国PAX East 游戏展、美国E3、德国科隆国际游戏展等国际顶级展会,为产品进入海外市场预热。2020 年公司将正式规模化试水海外市场,在《帕斯卡契约》首战告捷后,经典产品《征途手游》将在今年内推向中东地区。与此同时,Playtika 重组终止后仍将与公司保持良好合作关系,在AI 研发、全球化渠道等领域协同公司长期发展,并积极探索其他更适宜的资本运作。此外,公司战略投资国内云游戏领先企业海誉动想(即“海马云”)18.06%股权,部分游戏已在云游戏平台上进行测试。

投资建议:公司作为端游时代代表厂商,砥砺创新,在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源,一方面全面拓展海外蓝海市场,我们看好公司重回顶级厂商之路。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为8.34 亿元、11.03 亿元、14.82 亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.54 元、0.73 元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。

风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,海外市场推广效果不达预期,5G 云游戏商用进展低于预期。

申请时请注明股票名称